| Fortress Consulting | Edición N.º 10
Lunes 20 de julio de 2026 |
¿Ya no dan los números?La primera meta fiscal incumplida con el FMI, la inflación debajo del 2% y la semana récord del Central “Las parvas (la pampa de hoy)” (1911), Martín Malharro · Museo Nacional de Bellas Artes. La cosecha ya está a resguardo; la pregunta es si alcanza para el invierno. El dato de la semana · Meta fiscal FMI · primer semestre $0,57 B el desvío del superávit del semestre ($6,29 billones con la vara del acuerdo) contra la meta comprometida con el FMI ($6,86 billones) En 30 segundos Junio cerró con déficit primario (el primero fuera de diciembre en 30 meses) y la meta fiscal del semestre con el FMI quedó $0,57 billones corta: la primera meta fiscal incumplida del programa. El waiver se tramita con la visita de Georgieva, el 27 y 28 de julio. La inflación de junio fue 1,9%, la primera vez debajo del 2% en el año, con la núcleo en 1,6%. La contracara: el empleo privado registrado acumula once meses de caída. El BCRA compró USD 1.115 millones en cuatro ruedas (récord diario de la era: USD 532 millones el martes) mientras el Brent saltó 12,8% en la semana por el bloqueo de Ormuz. La tesis de la semana La semana en que falló lo infalibleEn la semana en que todo lo frágil funcionó de manual, lo que falló fue lo que nunca fallaba. Esta edición se terminó de escribir anoche después de la final. Sensaciones encontradas más allá del eterno agradecimiento, pero vamos a lo nuestro. Junio cerró con un déficit primario de $0,70 billones, el tercero en treinta meses de gestión y el primero que no es un diciembre, el mes de aguinaldos y gasto estacional. Con eso, el superávit del primer semestre quedó en $6,29 billones medido como lo mide el acuerdo con el FMI (sin privatizaciones), contra una meta de $6,86 billones que el Fondo ya había aflojado en abril. La meta de reservas ya había necesitado dos waivers en este programa; la fiscal era la que nunca fallaba, y falló justo en el trimestre en que la de reservas se cumplió por primera vez. Lo llamativo es el contraste con el resto del tablero. La misma semana del traspié, la inflación perforó el 2% por primera vez en el año, el BCRA compró dólares al ritmo más alto de la era Milei, el Tesoro estrenó un bono en dólares bajo ley local a menos del 8% anual y los depósitos privados en dólares superaron los USD 40.000 millones por primera vez desde la Convertibilidad. El desvío tiene explicación contable (aguinaldos, más la postergación de Ganancias que corrió ingresos a julio) y el Gobierno la va a usar: su apuesta es que el Fondo lo trate como ruido estacional. Pero el margen se achica. El propio consenso del REM proyecta $15,7 billones de superávit primario para 2026: contra los $7,33 billones del primer semestre, quedan $8,4 billones por hacer en la mitad del año que incluye el diciembre que siempre da rojo. La apuesta Fortress La revisión termina en waiver y el desembolso de unos USD 680 millones se destraba con la visita de Georgieva, el 27 y 28 de julio, Vaca Muerta incluida: el Fondo quiere ver de cerca la fuente de dólares que respalda al programa. La confirma: el waiver aprobado y el giro anunciado antes del cierre de julio. La rompe: una revisión postergada, un pedido de medidas compensatorias, o el riesgo país de vuelta arriba de los 450 puntos antes del desembolso. El gráfico de la semana El primer rojo que no es diciembre Resultado primario mensual del Sector Público Nacional, en billones de pesos corrientes. Enero de 2024 a junio de 2026. Secretaría de Hacienda (base caja; junio 2026 según comunicado del 16/07) · Elaboración: Fortress Consulting Argentina · Frente externo y fiscal El semestre que cerró con asterisco$0,70 B | Déficit primario de junio El primer rojo fuera de diciembre en 30 meses |
| $6,29 B | Superávit del semestre (vara FMI) La meta comprometida era $6,86 billones |
| USD 680 M | Desembolso del FMI en juego Revisión y waiver, fin de julio |
| USD 48.617 M | Reservas brutas del BCRA Al 15 de julio |
|
El rojo de junio se explica menos por el gasto (+3,1% real interanual, aguinaldos mediante) que por los ingresos, que cayeron 8,4% real. Esa caída tiene tres capas: una contable (el vencimiento de Ganancias de personas humanas se corrió a julio: −16,7% real), una decidida (la baja de retenciones y una base alta dejaron los derechos de exportación 45,9% abajo) y una que importa más: el IVA cayó 4% real, y el IVA es el termómetro del nivel de actividad. Ahí asoma el riesgo que marcamos en la edición anterior: que el ajuste enfríe la actividad, la actividad enfríe la recaudación y la caja pida más ajuste. Por ahora es un riesgo, no un diagnóstico: junio trae demasiado ruido contable para confirmarlo. La foto del semestre sigue superavitaria (0,6% del PBI primario, 0,1% financiero); lo que se rompió es la marca del sobrecumplimiento. El resto del andamiaje sigue en pie: el Bonar 29 se colocó al 7,99% anual con demanda de sobra, los préstamos garantizados por organismos ya ingresaron, el colchón del programa financiero quedó completo (unos USD 3.600 millones en la cuenta del Tesoro) y el miércoles la CAF vota una garantía adicional. La foto federal, en cambio, repite el patrón: las provincias y CABA cerraron el primer trimestre con superávit primario de apenas 0,2% del PIB, el arranque más débil desde 2012, con ingresos cayendo 3,1% real y un gasto que subió 2,1%, inflado por intereses de deuda. La lectura Fortress El superávit era la marca registrada del programa; desde esta semana es una promesa con un asterisco. El 27 de julio, en Buenos Aires, se sabe si el asterisco importa. Argentina · Consumo y mercado interno El peso fuerte se ve en el paqueteLa desinflación llegó a los bienes antes que a los servicios: 1,4% contra 2,9% en junio, con los regulados subiendo más que la núcleo en 12 de los últimos 13 meses. El peso fuerte es política declarada (“un país regalado en dólares es un país con salarios miserables en dólares”, definió Caputo) y ya se ve en el mostrador: las compras por courier crecieron 84,4% interanual en mayo y acumulan USD 518 millones en el año, un récord. La otra cara está en el crédito y el empleo: la mora de las familias en bancos llegó a 12,1% en abril (era 3,7% un año atrás) y en fintechs trepa a 28,7%. El empleo privado registrado cayó en abril por undécimo mes consecutivo: solo crece en Neuquén, San Juan y Río Negro. La lectura Fortress El tipo de cambio mayorista subió 1,6% en lo que va del año; los precios, 16,8% solo en el primer semestre. La Argentina barata en dólares se terminó; la pregunta de fondo es qué la reemplaza. Mercado financiero local La semana en que el Central volvió a comprarEl hecho de mercado de la semana fue el cambio de mano en el mercado oficial: el BCRA pasó de vender títulos dólar linked a comprar USD 1.115 millones en cuatro ruedas, con récord diario de la era (USD 532 millones el martes). Detrás del flujo aparecen la liquidación de emisiones corporativas y provinciales (más de USD 17.000 millones desde noviembre) y el rally del petróleo, que mejora la cuenta corriente. | Instrumento | Variación sem. | Referencia |
|---|
| Dólar oficial | −0,7% | $1.500 (BNA) | | Dólar MEP | −0,7% | $1.521,9 · brecha 1,5% | | Dólar CCL | +0,6% | $1.575,9 · brecha 5,1% | | Riesgo país | +8 pb | 410 pb (EMBI) | | S&P Merval | −2,4% | 3.199.934 (en pesos) |
El Bonar 29 debutó en el mercado secundario, la licitación en pesos renovó vencimientos por $3,0 billones colocando $5,4 billones sin premio, y el test de esta semana es el canje de la Lelink que vence el 31 de julio: si el mercado acepta estirar plazos en deuda atada al dólar, la señal de confianza cambiaria queda completa. Internacional La guerra encarece el barril y abarata a la FedUSD 85,76 | Brent, +12,8% en la semana Octava noche de ataques sobre Irán |
| −0,4% | CPI de EE.UU. en junio (mensual) La mayor caída desde abril de 2020 |
| +4,3% | PBI de China, segundo trimestre El más bajo desde fines de 2022 |
|
El dato de inflación de Estados Unidos sorprendió a la baja (la núcleo dio 0,0% mensual y 2,6% interanual), empujado por una energía que todavía reflejaba la tregua de fines de junio. La Fed llega a su reunión del 28 y 29 con un mercado que lee el dato como habilitante de recortes. La paradoja es que el petróleo de julio corre 10 dólares arriba del que midió ese índice: Estados Unidos acumula ocho noches seguidas de ataques sobre Irán y el bloqueo de Ormuz, por donde pasa un quinto del petróleo mundial, sigue vigente. China creció 4,3% en el segundo trimestre, debajo del piso de su propia meta, con la demanda interna floja y el shock petrolero como lastre. Para la Argentina el saldo es asimétrico: el crudo caro mejora la cuenta corriente (el petróleo ya es el primer producto de exportación) y la nafta local quedó alineada con un Brent de 84 dólares, pero el gas de invierno hizo que los subsidios a la energía más que se duplicaran en términos reales en junio (+160,8% interanual, según Analytica). La mirada desde · Hong Kong El semestre de China se sostiene en las exportacionesEl PBI del segundo trimestre creció 4,3%, el ritmo más bajo desde fines de 2022 y por debajo del pronóstico del consenso local. La lectura desde Hong Kong subraya que la demanda interna sigue sin despegar y que el shock petrolero de Ormuz golpeó justo cuando el estímulo empezaba a rendir: las exportaciones quedaron como el único motor confiable del semestre. Para Beijing, el dato refuerza la expectativa de más estímulo. Fuente: South China Morning Post, Hong Kong (traducción Fortress) Termómetro macro · semana al 17/07/2026 Hacia dónde se mueven los indicadoresLa flecha marca la dirección; el color indica si el movimiento es favorable, adverso o neutro para la economía. | Indicador | Último dato | Tendencia |
|---|
| Inflación (IPC junio) | 1,9% mensual | ▼ | | Riesgo país | 410 pb | ▲ | | Reservas brutas BCRA | USD 48.617 M | ▲ | | Dólar oficial | $1.500 | ▼ | | Brecha CCL | 5,1% | ▲ | | Resultado fiscal (acum. 1S) | 0,6% del PBI | ▼ | | Empleo privado registrado | 11 meses en baja | ▼ | | Brent | USD 85,76 | ▲ |
Fuentes: INDEC, BCRA, BYMA, EIA · Elaboración: Fortress Consulting La semana que viene · lun 20 al vie 24 de julio Qué está en juegoSemana cargada de datos del INDEC, con un test de deuda en el medio y el Fondo aterrizando el lunes siguiente. ICA de junio (INDEC, lunes 16 hs) Mayo dejó un superávit récord de USD 3.504 millones y 30 meses seguidos en positivo. Junio suma el crudo caro en las dos puntas: exporta más caro, importa el gas más caro. Canje de la Lelink que vence el 31/7 (Finanzas, martes) Primer test de estirar plazos en deuda dólar linked antes de las elecciones; la aceptación es el termómetro de la confianza cambiaria. Calendario de datos | Lun 20/07 | ICA de junio + índice de salarios de mayo (INDEC) | | Mar 21/07 | Canje de la Lelink 31/7 (Secretaría de Finanzas) | | Mié 22/07 | EMAE de mayo (INDEC) + directorio de la CAF (garantía por USD 250-500 M) | | Jue 23/07 | BCE (decisión de tasas + Lagarde) + supermercados de mayo (INDEC) | | Vie 24/07 | Patentamientos del 2T (INDEC) + liquidación del canje de Lelink |
Contracara · el otro lado El mapa del empleo es el mapa de los dólares, y ahora también el de las cuentas públicas. El empleo privado registrado cae hace once meses en el agregado, pero crece en Neuquén, San Juan y Río Negro, las provincias del petróleo, el cobre y el oro. En el frente fiscal el podio es casi calcado: Neuquén, Río Negro y Santa Cruz fueron las únicas con ingresos reales en alza en el trimestre. La macro nueva ya tiene ganadores geográficos; el resto del país todavía juega el partido anterior. Para profundizar Informes de la bibliotecaAnálisis de fondo sobre los temas que moldean la economía política, más allá de la coyuntura semanal. Acceso para suscriptores. Ver toda la biblioteca → Comunidad Fortress Sumate a la comunidad de Fortress en WhatsApp y recibí alertas y notas más exclusivas que no publicamos en otros canales. Sumarme a la comunidad ↗ |
|
Fortress Consulting Informe de difusión. No constituye asesoramiento de inversión ni recomendación financiera.
Los datos son de fuentes públicas; la interpretación es propia. Fuentes: INDEC, Secretaría de Hacienda, ARCA, BCRA (REM y cambiarias), Secretaría de Finanzas, J.P. Morgan, OEDE-Secretaría de Trabajo, DNAP, Analytica, BLS, Oficina Nacional de Estadísticas de China, FMI. Lunes 20 de julio de 2026 · Contacto: [email protected] Darme de baja · Ver en el navegador |
|
