La tesis de la semana

¿Qué vio Georgieva?

El Fondo bendijo el programa antes de auditarlo. Lo que no entró en el itinerario es la mitad de la historia.

Kristalina Georgieva pisó Buenos Aires por primera vez desde que conduce el FMI. La visita anterior de un director gerente databa de 2018: Christine Lagarde, por el G20. El itinerario contó tanto como las declaraciones: Casa Rosada el lunes, cena con empresarios, y el martes Loma Campana, el corazón de Vaca Muerta, con mameluco de YPF. Caputo le regaló una camiseta argentina con la 10 y su nombre; ella devolvió el gesto en su blog de despedida comparando la estabilización con la carrera de Messi: los grandes logros tardan. El elogio fue explícito y con cifras: dos años seguidos de superávit primario, los primeros en quince; inflación en torno al 30% contra más de 200% dos años y medio atrás; las tres calificadoras subiendo la nota; más de USD 45.000 millones aprobados bajo el RIGI y un pipeline que duplica esa cifra. Todo eso es textual del Fondo.

Lo que la visita no dejó es igual de concreto. Ni comunicado ni desembolso. La tercera revisión, la que audita las metas al 30 de junio, arrancó el viernes con jefa de misión nueva, y el directorio la trataría hacia septiembre. Los montos que circularon en la prensa son especulación; el Fondo no publicó ninguno. Georgieva dijo además que no prevé que la Argentina necesite financiamiento adicional antes de 2027. La traducción operativa quedó en una frase al ministro de Finanzas: “sigan comprando”. El contexto le pone peso a cada palabra. La Argentina es el mayor deudor del organismo, con DEG 42.552 millones (unos USD 58.000 millones): el 34,5% de todo lo que el Fondo tiene prestado, casi cuatro veces la deuda de Ucrania. La torta lo muestra mejor que cualquier adjetivo.

Fuente: FMI, posición financiera al 31-07-2026 · Elaboración: Fortress Consulting

El pasaje central del balance de Georgieva llegó después del elogio. “La próxima fase es asegurar que estas oportunidades se extiendan al conjunto de la economía”, escribió, y cerró con la vara con la que promete medir el éxito: que inviertan más empresas, que las pymes se expandan, que los trabajadores consigan mejores empleos y salarios, y que más argentinos vean los beneficios del crecimiento en su vida diaria. Durante dos años el Fondo midió al programa por el resultado fiscal; desde esta semana también lo mide por la actividad. Y la actividad es el flanco. El EMAE desestacionalizado de mayo está en el nivel de febrero de 2025, quince meses de serrucho sin avance neto. La propia Georgieva se cruzó con esa realidad sin salir de su agenda. Marina, la maquilladora que la atendió la primera mañana, le contó que tiene tres trabajos.

El Gobierno respondió la semana con señales para el auditor: la reforma de la Carta Orgánica del BCRA por cadena nacional y otra prórroga parcial del impuesto a los combustibles. Señales monetarias y fiscales. Sobre la vara nueva, la de la actividad que derrama, todavía no hay anuncio que responda.

El gráfico de la semana

Dos economías en el mismo promedio

Desde noviembre de 2023 el agro acumula +51% y la minería con el petróleo +23%, mientras el comercio (−5%), la industria (−10%) y la construcción (−14%) siguen abajo del punto de partida. El EMAE general, +3%.

Fuente: INDEC, EMAE por sector, media móvil de 12 meses · Elaboración: Fortress Consulting

Argentina · Frente externo y fiscal

El Central compró USD 2.162 millones en julio y corrió la línea

El BCRA compró USD 2.162 millones en julio, contra 1.418 en junio; acumula 13.327 en el año. En el medio pasó algo que vale más que el total: el martes 28 cortó una racha compradora de 135 ruedas mientras aceleraba ventas de títulos dólar-linked. La lectura de Fortress: la línea que el Central defiende se corrió de $1.400 a $1.500, y cuando el mayorista se acercó, el organismo eligió el techo antes que la compra del día. Georgieva pidió en público “sigan comprando”; esta semana va a mostrar si el techo y la acumulación caben en el mismo programa ahora que el agro aflojó.

La apuesta de la edición pasada (el Gobierno vuelve a diferir el impuesto a los combustibles) se saldó el viernes 31: el Decreto 693/2026 aplica para agosto una suba parcial y patea el resto de las actualizaciones acumuladas al 1.º de septiembre. Apuesta cumplida, con un matiz que anotamos: esta vez difirió una porción menor y por un mes. El telón fiscal explica la cautela. Junio cerró con el primer déficit primario del año ($696.843 millones, aguinaldo y prórroga de Ganancias mediante), aunque el semestre acumula $7,3 billones de superávit primario en la serie oficial del Sector Público Nacional, arriba del piso de $6,861 billones que el programa fijó en mayo. La letra chica importa acá tanto como en la balanza de Vermeer: la vara del FMI mide al gobierno federal con su propia metodología, y el dictamen lo emite la revisión en curso, no la aritmética de nadie.

Argentina · Consumo y mercado interno

Quince meses en el mismo lugar

El EMAE desestacionalizado de mayo (153,6 puntos) quedó en el nivel de febrero de 2025 (153,5). Quince meses de serrucho, y un promedio que disimula la divergencia de fondo. El gráfico de la semana la muestra sector por sector.

Julio aportó las primeras señales del segundo semestre y van en la misma dirección. Los patentamientos de 0 km cayeron 30,3% interanual (43.758 unidades, tercer mes seguido de caída marcada), mientras las motos subieron 30,4%. La confianza del consumidor (UTDT) retrocedió 4,8% tras dos meses de mejora. La mora de las familias con los bancos alcanzó 12,8% en mayo, 8,3 puntos más que un año atrás, y el crédito al consumo cae 3,4% real. Agosto arranca además con la agenda de aumentos cargada contra paritarias que Trabajo mantiene debajo del 2% mensual.

Mercado financiero local

El candado del BCRA llegó al mercado sin euforia

Milei anunció por cadena nacional el proyecto de reforma de la Carta Orgánica del BCRA: mandato único de preservación del valor de la moneda, prohibición de financiar al Tesoro, a provincias y a municipios, fin de las letras intransferibles nuevas y remoción de autoridades solo con dos tercios de ambas cámaras. El texto toma estado parlamentario este lunes (la edición sale antes de poder leerlo; lo de arriba describe lo anunciado) y el oficialismo negocia llevarlo al recinto el 19 de agosto. El FMI lo respaldó por escrito. El blog de Georgieva dice que una autoridad monetaria más independiente “puede ayudar a que el progreso contra la inflación perdure”. La primera rueda fue tibia: riesgo país en 430, su mejor cierre del mes, con las acciones en rojo.

El Tesoro cerró julio estirando plazos y pagando por eso: rollover de 144,5%, con el 46% de lo adjudicado amortizando después de 2027, y USD 477 millones nominales del Bonar 2029 colocados en la semana (TIREA de 8,33%). La Resolución Conjunta 46/2026 habilitó además letras dólar-linked y un dual 2028 por hasta USD 8.500 millones combinados. Es mucha oferta de cobertura cambiaria para un mercado que tiene los futuros de diciembre en $1.630 y descuenta 1,7% mensual de inflación para lo que resta del año. La apreciación administrada sigue siendo el mapa; lo que se movió es la línea que el Central está dispuesto a defender.

Internacional

La primera de Warsh, y un crudo que no le cree a la guerra

Kevin Warsh presidió su primera reunión del FOMC y la tasa quedó donde estaba, con tres disidencias a favor de subirla; el PCE de junio corrió al 3,7% interanual. En la conferencia, Warsh prometió no ceder en el objetivo del 2% y esquivó todas las preguntas sobre el cómo. El mercado le cobró la ambigüedad en el tramo largo. El bono a 30 años saltó a 5,21%, su nivel más alto desde 2007, con la parte corta quieta. Para la Argentina la variable que importa es esa tasa larga, el piso de cualquier costo de fondeo propio: si se empina por dudas de credibilidad, la compresión del riesgo país se hace cuesta arriba por razones que no dependen de Buenos Aires. Agosto no tiene reunión de la Fed; el examen que sigue son los payrolls de este viernes.

El Brent cerró julio en USD 87,9 (contrato octubre), un 23,5% arriba en el mes, tras una semana violenta: máximos el jueves 23, derrumbe con las negociaciones entre Washington y Teherán, rebote cuando la escalada volvió. Irán atacó una base estadounidense en Jordania el martes, Estados Unidos respondió bombardeando el sur iraní, y el sábado la Guardia Revolucionaria frenó dos tanqueros escoltados por la marina estadounidense en Ormuz. Aun así el crudo quedó lejos de los máximos; esa distancia es la lectura del mercado. Nadie está pagando por un cierre del estrecho. La OPEP+ confirmó ayer otra suba de 188.000 barriles diarios desde septiembre, y en la reapertura del domingo el contrato octubre operaba cerca de USD 82,7, un 6% abajo del viernes: la distensión ya tiene precio. El surtidor argentino corre por su propia cuerda: la nafta local quedó un 7% abajo de la paridad de importación, un ajuste pendiente que espera turno en el IPC.

La otra novedad pasó por Tokio. Con el yen en 163 por dólar, su punto más débil desde 1986, el Ministerio de Finanzas japonés salió a comprar su moneda en la que las mesas leyeron como su mayor intervención en una jornada, y al día siguiente el Tesoro de Estados Unidos lo acompañó comprando yenes por cuenta propia, su primera acción directa sobre esa moneda desde 2011. El yen cerró en 157,40. La secuencia le suena conocida al lector argentino: primero la señal verbal del secretario Bessent (el yen está “muy subvaluado”), después la compra directa. Es el manual que el Tesoro estrenó acá en octubre de 2025, cuando compró pesos en plena previa electoral y firmó el swap de USD 20.000 millones que sigue en pie, sin términos públicos. Aquello fue un rescate a un socio sin liquidez y esto es coordinación entre pares. Para el año electoral que viene alcanza con registrar que el instrumento existe y está probado, y que la disposición a usarlo quedó a la vista. Si 2027 vuelve a apretar el tipo de cambio y las reservas, Washington ya mostró qué guarda en el cajón.

La semana que viene · 3 al 9 de agosto

Qué está en juego

La semana en que se ve si el Central puede comprar y defender el techo a la vez.

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