¿Por qué sube el riesgo país si las cuentas cierran?

El saldo comercial de enero a septiembre es el más alto desde 1990 y el BCRA lleva casi USD 16.000 millones comprados en el año. El riesgo país igual cerró en 939, por Wall Street, por los vencimientos de enero y por el año electoral que viene.

Rembrandt, Cristo en la tormenta en el mar de Galilea, 1633. Robada del Museo Isabella Stewart Gardner de Boston en 1990, nunca apareció.

El dato de la semana · Riesgo país al viernes, en puntos básicos

Subió 152 puntos en la semana, con seis ruedas seguidas de suba. Es el cierre más alto desde el 24 de octubre de 2025, dos días antes de las legislativas.

En 30 segundos

La tesis de la semana

El riesgo país es la sobretasa que el mercado le pide a la deuda argentina en dólares por encima de la de EE.UU. Esta semana llegó a su nivel más alto en un año. En las mismas semanas el INDEC informó el mayor saldo comercial de enero a septiembre de su serie. El BCRA lleva comprados casi USD 16.000 M en el año. Las dos cosas pasan a la vez y tienen explicaciones distintas.

Una parte de la suba vino de afuera. El jueves 5, cuando el Nasdaq perdió 5,5%, el riesgo país sumó 73 puntos, cerca de la mitad de lo que subió en toda la semana. En esos días la tasa del bono del Tesoro de EE.UU. a diez años bajó de 4,94% a 4,86%, así que el costo del dinero en dólares no explica el movimiento. Lo que se achicó fue la disposición a comprar activos riesgosos, y la deuda argentina está entre lo primero que se vende cuando eso pasa. A eso se sumó el resultado electoral. Desde enero el Congreso de EE.UU. queda en manos de la oposición a Donald Trump, cuyo Tesoro firmó en octubre de 2025 el swap de USD 20.000 M con el BCRA, y en Brasil ganó Lula da Silva con el mercado apostando a su rival.

Encima de eso está el calendario político. En octubre de 2027 Argentina elige presidente, y los pagos de deuda en dólares de julio de 2027 y de enero de 2028 quedan a uno y otro lado de esa elección. El mercado empieza a ponerle precio a una pregunta que todavía no tiene respuesta, la de quién va a gobernar cuando haya que pagarlos.

Consecuencia práctica. Una provincia o una empresa que necesite refinanciar deuda en dólares en las próximas semanas va a pagar una tasa más alta que en julio, cuando el riesgo país estaba en 402 puntos.

El gráfico de la semana

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Bajó a 402 puntos el 10 de julio y volvió a subir desde agosto. La última semana sumó 152.

Fuente: JP Morgan (EMBI) · Elaboración: Fortress Consulting

Argentina · Frente externo y fiscal

El mayor saldo comercial desde 1990

El saldo de 2026 supera en más de USD 6.000 M al de 2024, que era el mejor hasta ahora. Fuente: INDEC.

En nueve meses las exportaciones sumaron USD 77.267 M. Crecieron 21,6% contra el mismo período de 2025 y las importaciones bajaron 2,5%. El saldo de USD 21.198 M supera en más de 6.000 M al de 2024, que había sido el mejor hasta ahora. El rubro de combustibles y energía explica una parte grande, con un saldo de USD 8.000 M contra 4.503 M en el mismo período de 2025. El dato de octubre sale el jueves 19.

Del lado fiscal, el sector público nacional cerró septiembre con un superávit primario (antes de pagar intereses) de $1,43 billones y de $0,98 billones después de intereses. En el año acumula alrededor de 1,2% del PBI de superávit primario. El 27 de octubre el FMI y el gobierno llegaron a un acuerdo técnico por la tercera revisión del programa, que el directorio trataría a principios de diciembre y que habilita un desembolso de unos USD 900 M. Las reservas brutas quedaron en USD 50.298 M al 3 de noviembre.

Argentina · Consumo y mercado interno

El mercado espera 1,8% de inflación para octubre

Los analistas que consulta el BCRA en su encuesta de expectativas (REM) esperan una inflación de 1,8% para octubre, una décima menos que el 1,9% de septiembre. El INDEC publica el dato el jueves 12 a las 16. Para el dólar mayorista esperan $1.558 en noviembre y $1.590 en diciembre, cerca de los $1.545,50 del último cierre.

La actividad va por otro carril. La misma encuesta proyecta que el PBI del tercer trimestre caiga 2,3% respecto del segundo, sin estacionalidad, y que se recupere 2,0% en el cuarto. La recaudación de octubre sumó $21,6 billones, 33,7% más que un año antes. La comparación con la inflación del mes se hace cuando salga el IPC.

Mercado financiero local

Cayeron los bonos y el dólar casi no se movió

La semana tuvo una rueda menos de cambios, porque el viernes 6 fue el Día del Bancario, y la próxima empieza el miércoles 11 por los feriados del lunes y el martes. La presión se concentró en los activos en dólares. Las acciones argentinas medidas en dólares cayeron casi 10%.

El dólar MEP terminó 0,9% arriba del oficial, la misma brecha que una semana antes. La suba del riesgo país no pasó al tipo de cambio. Consecuencia práctica: el miércoles el Tesoro licita deuda en pesos a tasa fija, ajustada por inflación (CER), atada a la tasa de los bancos (TAMAR) y al dólar. Cómo se reparta la demanda va a mostrar qué esperan los bancos antes del IPC del jueves.

Internacional

Los demócratas ganaron el Congreso y las tecnológicas tuvieron su peor día en un año y medio

El martes 3 los demócratas ganaron las dos cámaras del Congreso. Wall Street lo celebró el miércoles y el jueves dio vuelta. El Nasdaq cayó 5,5% y el índice de semiconductores, 12,3%, por el temor a que los nuevos gobernadores y el Congreso frenen la construcción de centros de datos para inteligencia artificial, que venían sosteniendo la inversión en EE.UU. En consultas locales, los votantes rechazaron esas obras en 40 de 41 casos. El viernes el empleo de octubre sumó 165.000 puestos y subieron las chances de que la Reserva Federal (Fed) suba su tasa en la reunión del 8 y 9 de diciembre. El Banco de Inglaterra ya la subió a 4% el jueves.

El petróleo fue para el otro lado. El WTI bajó 12,8% en la semana y el Brent cerró en USD 98,32, debajo de 100 por primera vez desde septiembre, porque el mercado apostó a una desescalada después de la elección. La tensión con Irán sigue. El viernes EE.UU. hizo otro ataque limitado en el estrecho de Ormuz. Para Argentina, exportador neto de energía, un barril más barato resta algo de ingreso, aunque el precio sigue alto. En Brasil, el Banco Central mantuvo la tasa Selic en 13,75% el miércoles 4 y cortó el ciclo de bajas. El real quedó en torno de R$ 5,50 por dólar, 9% más débil que antes del balotaje, y la bolsa de San Pablo sigue 17,8% abajo de su nivel del 23 de octubre.

La mirada desde · Paraguay

Un banco intervenido y un presidente destituido en cuatro días

El lunes 2 el Banco Central del Paraguay resolvió intervenir Ueno Bank, el sexto banco del país, porque su capital había quedado por debajo de la mitad del mínimo exigido. Tenía unos 2,9 M de clientes y depósitos por unos USD 2.800 M, cerca del 9% del sistema. La garantía de depósitos cubre hasta 228 M de guaraníes por persona, lo que alcanza a la gran mayoría de los ahorristas. El martes renunció el presidente del Banco Central, Carlos Carvallo Spalding, que antes de 2023 había dirigido la financiera del mismo grupo. La crisis llegó a la política por los vínculos del presidente Santiago Peña con el grupo dueño del banco, del que fue accionista hasta 2025 según la prensa paraguaya. Diputados lo acusó el jueves y el Senado lo destituyó el viernes. Asumió el vicepresidente. El sábado la Fiscalía lo imputó y un juez ordenó su prisión preventiva, una medida que su defensa cuestionó. En Asunción el debate se centra en cómo se supervisó al banco. El guaraní perdió 8,2% en cinco días y el país conserva la calificación de grado de inversión. El sistema bancario argentino está en otra posición, con una solidez holgada. El capital de los bancos equivale a 30,7% de sus activos ponderados por riesgo, casi cuatro veces lo que exige el BCRA, según su Informe sobre Bancos de agosto.

Fuente: Banco Central del Paraguay, Senado del Paraguay, La Nación (Asunción), Última Hora, ABC Color y BCRA

Termómetro macro · semana al cierre del viernes 6 de noviembre

Hacia dónde se mueven los indicadores

La flecha marca la dirección y el color indica si el movimiento es favorable, adverso o neutro para la economía.

Fuentes: INDEC, BCRA, JP Morgan, Rava · Elaboración: Fortress Consulting

La semana que viene · 9 al 13 de noviembre

Qué está en juego

Semana corta. El lunes es feriado nacional por la visita del papa León XIV y el martes, feriado bancario. El mercado local vuelve el miércoles y procesa todo junto.

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Las opiniones expresadas en este newsletter son de Fortress Consulting y no reflejan las de sus auspiciantes.

Fuentes: INDEC · BCRA · Ministerio de Economía · Secretaría de Finanzas · FMI · JP Morgan · BYMA · Rava Bursátil · Departamento del Tesoro de EE.UU. · BLS · Reserva Federal · Banco Central de Brasil · Banco Central del Paraguay · CME · ICE.

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