Ocho años para volver al mismo númeroEl riesgo país cerró en 402 puntos, el nivel de abril de 2018. El programa financiero ya está escrito; el precio de la ventana lo pone el mundo.  Winslow Homer, «The Fog Warning» (1885), Museum of Fine Arts, Boston. El pescador con la captura ya cargada rema mientras se acerca la niebla. El dato de la semana · Riesgo país 402 puntos básicos al viernes, el mismo nivel del 25 de abril de 2018: mínimo en ocho años. La tesis de la semana Ocho años para volver al mismo númeroEl programa financiero respondió la única pregunta que el mercado seguía haciendo. Las que quedan abiertas se responden esta semana, y ninguna en Buenos Aires. El viernes el riesgo país cerró en 402 puntos básicos. La última vez que estuvo ahí fue el 25 de abril de 2018: mismo número, ocho años, con un default y una reestructuración de deuda de por medio. La compresión de la semana (de 415 a 402) tuvo causa concreta. El lunes el Ministerio de Economía presentó su programa financiero 2026-2027: necesidades por US$19.200 M este año y US$24.900 M el próximo, un colchón de US$3.700 M para 2027 y repos renovados hasta 2028. El jueves el Tesoro pagó US$4.385 M de capital e intereses de Bonares y Globales. Las reservas brutas, que el martes habían tocado US$49.536 M, absorbieron el pago y cerraron en US$48.722 M. La pregunta que el mercado venía haciendo desde 2024 (¿cómo se paga 2027?) tiene ahora una respuesta escrita, y el 402 es el recibo. Lo que el programa no controla también se movió esta semana, y en la dirección contraria. El alto el fuego en Medio Oriente se rompió el miércoles, Irán declaró cerrado el estrecho de Ormuz el sábado y el Brent terminó en US$76 (+5,8% en la semana, con un pico de 78). En Washington, las minutas de la Fed mostraron un comité partido, y su nuevo presidente, Kevin Warsh, avisó que a fin de mes se discute una eventual suba de tasas; la tasa americana a 10 años ya está en 4,56%, máximo desde mayo. Para un Gobierno que dejó abierta la puerta a volver a los mercados internacionales este semestre, esa combinación importa: el 402 abre la ventana, pero el precio del pasaje lo fijan la Fed y el petróleo. Y el árbitro doméstico llega el martes, cuando el INDEC publique el IPC de junio. El consenso del REM espera 2,0% y CABA adelantó 1,8%; el número dirá si el salto cambiario de junio (+5,3%, el que motivó nuestra edición anterior) se trasladó a precios o la desinflación lo absorbió. La apuesta Fortress Fortress espera que el Gobierno concrete una colocación de deuda en los mercados internacionales antes de fin de año, aprovechando el riesgo país en la zona de los 400 puntos. El propio Gobierno no lo descartó, la ventana está abierta por primera vez en ocho años y el programa financiero de 2027, que hoy descansa sobre las compras del Central, respiraría con una emisión afuera. El sentido de la apuesta es que la ventana tiene fecha de vencimiento, y quien la fija está afuera de la Argentina. La confirma: un IPC de junio en torno al 2%, un dólar contenido y un riesgo país que se sostenga o siga comprimiendo hacia los mínimos.La rompe: un IPC de junio por encima de 2,5% (el salto cambiario se trasladó a precios y el mercado repiensa el 402), o un Brent que se instale arriba de US$90 por Ormuz (inflación global, Fed más dura y una tasa base que encarece la ventana hasta cerrarla). El gráfico de la semana El riesgo país volvió al nivel de abril de 2018 El EMBI Argentina cerró en 402 puntos básicos el 10 de julio, el mismo valor que marcó el 25 de abril de 2018. Entre ambas fechas, un pico de 4.362 puntos en marzo de 2020. Fuente: J.P. Morgan (EMBI) · Elaboración: Fortress Consulting Argentina · Frente externo y fiscal El pago más grande del año pasó sin despeinar las reservas
El programa financiero presentado el lunes asume que el Tesoro no gana ni pierde reservas netas de acá a fin de año, y que en 2027 los pagos del fisco presionarán sobre las reservas del Central por unos US$8.600 M. Para sostenerlas, el BCRA necesitaría comprar más de US$10.000 M en el mercado de cambios en lo que queda del mandato; en el primer semestre de 2026 ya compró US$11.542 M, así que el número es exigente pero no inédito. A eso se sumaron esta semana dos préstamos sindicados: US$2.000 M con aval del Banco Mundial y US$1.200 M con garantía parcial del BID. Las reservas netas quedaron en torno a US$10.000 M, el punto más alto de la gestión. El otro pilar es el superávit, y ahí junio mostró su costado frágil. La recaudación cayó 7,4% real interanual (derechos de exportación −45,9% por la baja de retenciones; Ganancias −16,7% por la prórroga de vencimientos), y el ajuste sobre las provincias se profundizó: las transferencias discrecionales cayeron 87,7% real, el peor junio desde al menos 2005. En un ajuste tan radical acecha siempre el círculo vicioso: menos ingresos fuerzan más recorte, que enfría la actividad y vuelve a bajar la recaudación. El Gobierno apuesta a cortarlo con un repunte del segundo semestre (tasas más bajas, crédito, mejores salarios reales, boom energético) que recomponga la actividad y, con ella, los ingresos. La lectura Fortress El pago soberano más grande del año movió las reservas menos de dos días de compras. La solidez del frente externo ya no está en duda. Argentina · Consumo y mercado interno La industria de dos velocidadesEl INDEC publicó el miércoles los datos de actividad de mayo, y el contraste con el frente financiero es el de siempre, pero más nítido. La industria manufacturera subió 0,4% contra abril (desestacionalizado) y cayó 5,7% interanual, con 14 de las 16 divisiones en rojo. Las dos que crecen cuentan la transición estructural de la economía: refinación de petróleo (+19,4%) y tabaco (+14,6%). En el fondo de la tabla, los sectores del consumo masivo y del mercado interno: textiles −26,2%, maquinaria y equipo −23,4%, automotores −15,9%.  Fuente: INDEC (IPI manufacturero, mayo 2026) · Elaboración: Fortress Consulting La construcción, en cambio, mostró un rebote genuino: +6,3% mensual desestacionalizado y +4,1% interanual, con el empleo registrado del sector creciendo por primera vez en el año y los permisos de edificación +16,6% interanual. Es el patrón de recuperación despareja que venimos siguiendo desde marzo: los sectores ligados al dólar y a la energía traccionan, los ligados al salario todavía no. Mientras tanto, la UIA volvió a poner un número sobre la mesa del costo argentino, con la carga impositiva formal sobre empresas más alta en una comparación de 30 países. La lectura Fortress El REM espera un desempleo de 7,7% en el segundo trimestre y un PBI de +3,0% para 2026. La recuperación existe; su distribución sectorial es el problema. Mercado financiero local El dólar se volvió a dormir, y las brechas tambiénDespués del junio agitado que motivó nuestra edición anterior, el oficial pasó la semana clavado en $1.510 y la brecha con el contado con liquidación se achicó a 3,7%. Las tasas cortas apenas se movieron y el Merval subió 1,1% en pesos, con los bancos liderando la demanda en Nueva York. «Si se milita atraso cambiario en $1.400, no se puede militar preocupación en $1.500», resumió Caputo el lunes.
Los Bonares y Globales cortaron cupón el miércoles a la tarde, y por eso sus precios ajustaron a la baja ese día: efecto técnico, no señal de mercado. El viernes ya recuperaban. La nota al pie la puso YPF, rezagada en Nueva York pese al salto del crudo: el mercado local todavía discrimina entre el barril y las acciones que lo refinan. Internacional Ormuz se cierra y la Fed amaga para el otro lado
Las minutas de la reunión de junio, publicadas el miércoles, mostraron una Reserva Federal partida entre quienes ven espacio para bajar tasas y quienes discuten subirlas. Fue la primera reunión presidida por Kevin Warsh, y el propio Warsh avisó en el foro de Sintra que la decisión sobre una eventual suba se toma el 28 y 29 de julio. El dato de empleo de junio complica la lectura: apenas 57.000 nóminas nuevas (la mitad de lo esperado), pero con desempleo bajando a 4,2% porque la participación laboral cayó a su mínimo desde 2021. El CPI de junio, que se publica el martes 14 (el mismo día que el IPC argentino), va a ordenar esa discusión. En el Golfo, la semana empezó con ataques a buques y terminó con Irán declarando cerrado el estrecho de Ormuz, tras una represalia norteamericana sobre más de 80 objetivos. Omán media con una propuesta de corredores de navegación separados. El Brent subió 5,8%, pero cerró en 76, lejos del pánico, porque del otro lado empujan la OPEP+ (cuarto aumento consecutivo de producción, 188.000 barriles diarios desde agosto) y los inventarios americanos, que crecieron por primera vez en once semanas. Para la Argentina la escalada pega por una vía más que el crudo: encarece el GNL que se importa cuando el pico de gas del invierno supera la producción local. Ese gas caro (US$18,6 el millón de BTU en la última licitación de Enarsa) se traslada al costo eléctrico de la industria, la otra cara de un país que exporta petróleo pero todavía importa gas en invierno. Brasil, mientras tanto, juega otro partido: baja tasas (Selic en 14,25%, tres recortes al hilo, inflación de 4,64% y cediendo) mientras la Fed discute subirlas. La mirada desde · Washington El FMI recorta al mundo, mantiene a la Argentina y, por primera vez, la firma una argentinaEl FMI publicó el miércoles la actualización de julio de su World Economic Outlook: recortó el crecimiento global 2026 a 3,0% y subió la proyección de inflación mundial a 4,7% por el encarecimiento de la energía. Para la Argentina, en cambio, no tocó nada: 3,5% de crecimiento este año, 4% el próximo, inflación de 25% a fin de 2026 y un dígito recién en 2028, más cauto que el consenso local. La nota de color tiene pasaporte argentino: Silvana Tenreyro, ex miembro del comité de política monetaria del Banco de Inglaterra, asume como economista jefe del Fondo el 10 de agosto. Fuente: FMI, World Economic Outlook Update (julio 2026) Termómetro macro · semana al 10/07 Hacia dónde se mueven los indicadoresLa flecha marca la dirección; el color indica si el movimiento es favorable, adverso o neutro para la economía.
Fuentes: J.P. Morgan, BCRA, INDEC, ARCA, ICE · Elaboración: Fortress Consulting La semana que viene · lun 13/07 al vie 17/07 Qué está en juegoEl IPC de junio y el CPI de EE.UU. caen el mismo martes, y el miércoles el Tesoro sale a licitar por primera vez desde el pago del 9. IPC de junio (INDEC, martes 14/7 a las 16 h) El árbitro de la tesis. El REM espera 2,0% y CABA adelantó 1,8%. La duda es si asoma el traslado a precios del salto cambiario de junio. Licitación del Tesoro (adjudicación miércoles 15/7) Primer test de rollover en pesos después del pago de Bonares y Globales. La tasa que convalide es el termómetro directo de la demanda de deuda con el riesgo país en mínimos. CPI de EE.UU. y la Fed (martes 14/7) El dato le da o le quita argumentos a la suba de tasas que Warsh puso sobre la mesa para el 28-29, y la tasa larga americana es la que fija el precio de la ventana argentina. Calendario de datos
¿Y las provincias? El superávit que blinda el programa financiero se fabrica, en parte, en el interior. Las transferencias no automáticas a provincias y CABA fueron $48.300 M en junio: −87,7% real interanual, el peor junio desde al menos 2005. En el semestre acumulan −61,8%, el segundo peor arranque de año en dos décadas, solo por encima de 2024. Los Aportes del Tesoro Nacional llevan dos meses sin repartirse (hay $455.658 M retenidos en el fondo) y, de las ocho cajas previsionales provinciales con convenio vigente, en junio cobró una sola: Corrientes. La solidez del ancla fiscal nacional y la fragilidad de las cuentas provinciales son la misma foto tomada de los dos lados. Para profundizar Informes de la bibliotecaAnálisis de fondo sobre los temas que moldean la economía política. Acceso para suscriptores.
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Informe de difusión. No constituye asesoramiento de inversión ni recomendación financiera. Fuentes: INDEC (IPC, IPI manufacturero, construcción), BCRA (REM, reservas, tipo de cambio), Secretaría de Finanzas (programa financiero 2026-2027), ARCA (recaudación), Secretaría de Hacienda (transferencias a provincias), J.P. Morgan (riesgo país), Reserva Federal y BLS (EE.UU.), EIA (petróleo), Enarsa (GNL), FMI (World Economic Outlook). 13 de julio de 2026 · Contacto: [email protected] |
Ocho años para volver al mismo número
El riesgo país cerró en 402 puntos, el nivel de abril de 2018. El programa financiero ya está escrito; el precio de la ventana lo pone el mundo.
Jul 13, 2026
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