Prilidiano Pueyrredón, «Un alto en el campo» (1861). Museo Nacional de Bellas Artes. El campo, motor de los dólares que hoy sostienen la macro. El dato de la semana · Reservas 48.191 Las reservas brutas del BCRA en millones de dólares, el mayor nivel desde octubre de 2019, apuntaladas por compras récord y el desembolso del FMI. Nota editorial El rebote tiene un orden y la actividad está al final de la filaLa semana que separó dos economías: la de los activos y la del mostrador. La semana dejó el contraste en su forma más nítida. El Banco Central compró USD 447 millones en una sola jornada (la segunda mayor del año), las reservas brutas treparon a USD 48.191 millones, el nivel más alto desde octubre de 2019, el riesgo país perforó los 500 puntos y el FMI desembolsó USD 1.000 millones tras aprobar la segunda revisión. El mercado cobró por adelantado y el Merval en dólares firmó una de sus mejores ruedas del año. Nada de eso se siente todavía en la economía real. Los rebotes no llegan todos juntos. Primero se acomoda el frente financiero y después, si la mejora se sostiene, baja a la actividad. Entre un momento y otro hay tres canales. El crédito, que en mayo volvió a caer (los préstamos a familias, los más golpeados). El salario real, que recién ahora tiene su primera condición a favor, porque la inflación de abril desaceleró a 2,6% (la primera baja en casi un año), aunque todavía no recupera. Y el flujo de dólares comerciales, el único que ya funciona, con una balanza récord para un abril. Con dos canales pendientes y uno en marcha, el puente entre la euforia financiera y la calle todavía se está construyendo. El frente externo dejó de ser el problema y pasó a ser el ancla. El rebote financiero ya es un hecho; lo que falta ver es si llega al mostrador, al salario y a la caja de las empresas antes de que un dato externo lo interrumpa. Argentina · Frente externo y fiscal El ancla externa: un abril récord sostiene la racha2.711 Balanza com. (abr) USD M · récord de abril | +34% Exportaciones i.a. Importaciones −4% | 1.000 Desembolso FMI USD M · 2ª revisión | 447 Compra BCRA (1 día) USD M · 2ª del año |
El informe cambiario de abril del Banco Central explicó de dónde sale la racha. La balanza de bienes y servicios marcó un superávit de USD 2.711 millones, récord para un mes de abril, con exportaciones que crecieron 34% interanual e importaciones que cedieron 4%. El sector energético aportó más de USD 1.400 millones netos, con importaciones mínimas en la antesala del invierno. A eso se sumaron USD 2.135 millones de endeudamiento neto de empresas y provincias, una pata que viene siendo decisiva en todo el proceso. En lo fiscal, las transferencias automáticas a las provincias subieron 8,3% real interanual en mayo y cortaron cuatro meses de caída, impulsadas por los vencimientos de Ganancias de sociedades. La foto del año todavía es otra (el acumulado enero-mayo sigue 2,5% por debajo de 2025). La mejora de mayo es genuina, aunque está lejos de revertir el rojo acumulado. Argentina · Consumo y mercado interno El crédito a las familias no reacciona y el consumo sigue en rojoEl consumo masivo cayó 3,8% interanual en abril y el crédito al sector privado volvió a retroceder en mayo (−0,4% contra abril, −1,6% contra enero). El golpe se concentra en las familias: préstamos personales −1,8%, tarjetas −1,7% y un crédito hipotecario virtualmente congelado (+0,3% en el mes, contra subas mensuales del 10% en buena parte de 2025). La única señal de vida la dieron las empresas, con documentos descontados al alza. La construcción ofrece el mismo cuadro a dos velocidades. El empleo del sector encadena tres meses de mejora (+1,8% mensual en marzo, +2,1% interanual), aunque sigue 14% por debajo de noviembre de 2023 y el salario real acumula cinco caídas al hilo (−4,4%). El despacho de cemento de abril retrocedió 10,1% mensual, así que el dato de mayo dirá si hubo rebote o si arranca otro semestre flojo. La desinflación de abril (2,6%, la primera baja en casi un año) abre la puerta a que el ingreso real se recupere. Todavía no la cruzó. Mientras el salario no gane terreno, el consumo no va a convalidar el rebote financiero. Mercado financiero local El mercado cobró por adelantadoLos activos argentinos cerraron una de las mejores semanas del año. La compresión del riesgo país y el rally de bonos y acciones anticipan un escenario que la macro real todavía no entregó, sostenidos por la acumulación de reservas y la baja de la brecha. | Instrumento | Variación sem. | Referencia |
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| Riesgo país (EMBI) | ↓ perforó 500 | 493 pb (29/05) | | Merval (en USD) | ↑ fuerte | Mejor semana del año | | Bonos AL30 / GD30 | ↑ | Rally sostenido | | Dólar oficial (A3500) | ≈ estable | $1.410 | | Brecha CCL | ↓ | 5,5% (CCL $1.488) |
La brecha en 5,5% y el riesgo país debajo de 500 describen un mercado que ya descontó la estabilización. Lo que viene depende de los datos. Si la actividad no acompaña, el rally va a necesitar que el frente externo siga sin una sola fisura. Internacional El crudo se desinfla, pero la Fed sigue acorralada92,5 Brent (USD/bbl) −19% en mayo | 3,8% IPC EE.UU. (abr) Sobre el objetivo de la Fed | 7.560 S&P 500 Nuevos máximos |
La Reserva Federal mantuvo la tasa en 3,5–3,75% con una división inédita (8 a 4) y enfrenta una inflación de 3,8% que no responde a la suba de tasas, porque su origen está en la oferta (el crudo) y no en la demanda. Kevin Warsh, ya al frente, llega a la reunión del 16 y 17 de junio entre un mercado que descuenta una suba, un presidente que exige recortes y una inflación que no cede. Cualquier decisión le cuesta credibilidad o capital político. El alivio vino del petróleo. El Brent cayó cerca de 19% en mayo (su peor mes desde la pandemia) por el optimismo en torno a un memorándum de tregua de 60 días entre Washington y Teherán para reabrir el Estrecho de Ormuz, negociado en Doha y todavía sin la firma de Trump. Aun así sigue 35% por encima de los valores de fines de febrero, e Irán intenta instalar como statu quo el cobro de un «peaje» de la Guardia Revolucionaria sobre el tránsito de buques. Una tregua de 60 días ordena el precio en el corto plazo, pero deja la disputa de fondo abierta. En Europa, el BCE advirtió que las valuaciones están «estiradas» y evalúa adelantarse a la Fed con una suba en junio. Tablero macro · semana al 29/05 Indicadores claveFavorable Mixto Adverso Actividad y empleo | Indicador | Valor | Lectura |
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| Consumo masivo (abr) | −3,8% i.a. | La calle no convalida | | Construcción · empleo (mar) | +2,1% i.a. | 3 meses de mejora, base baja | | Industria (abr, UIA) | −0,7% i.a. | Sin tracción clara |
Precios | IPC mensual (abr) | 2,6% | 1ª desinflación en ~1 año (32,4% i.a.) | | IPC proyección (may) | ~2,3% | Sigue desacelerando |
Frente externo y reservas | Balanza com. byS (abr) | USD 2.711 M | Récord para un abril | | Compras BCRA (prom. 10d) | USD 174 M | Acumulación firme | | Reservas brutas | USD 48.191 M | Máx. desde oct-2019 |
Cambiario y financiero | Dólar oficial (A3500) | $1.410 | Estable | | Brecha CCL | 5,5% | CCL $1.488 | | Riesgo país | 493 pb | Perforó los 500 | | Merval (USD) | Máximos | Una de las mejores semanas del año |
Internacional y commodities | S&P 500 | ~7.560 | Nuevos máximos | | Brent (USD/bbl) | 92,5 | −19% en el mes | | WTI (USD/bbl) | 87 | −16,5% en el mes, aún elevado |
Fuentes: INDEC, BCRA, BLS, BYMA, Bloomberg · Elaboración: Fortress Consulting Agenda · lun 01/06 al vie 05/06 Qué mirar la próxima semanaUna semana para ver si la mejora financiera empieza a dejar huella en los datos duros. 1 ¿La suba de mayo en las transferencias a provincias (+8,3% real) se confirma en la recaudación nacional, o fue sólo el efecto de los vencimientos de Ganancias de sociedades? 2 Construcción: ¿el dato de mayo (cemento e Índice Construya) marca un rebote o ratifica otro semestre flojo, después de un abril que cayó 10,1% mensual? 3 EE.UU.: ¿las nóminas de mayo muestran que la inflación del crudo empezó a enfriar la creación de empleo? Es el dato que le fija el tono a Warsh para el 16 y 17 de junio. 4 Europa: ¿el IPC de mayo de la eurozona empuja al BCE a adelantarse a la Fed y subir tasas en junio? Calendario de datos Lun 01 Recaudación nacional (ARCA) | Mar 02 IPC eurozona (Eurostat) | Mié 03 Cemento + Construya | Jue 04 Reservas BCRA (diario) | Vie 05 Nóminas EE.UU. (BLS) |
Hipótesis Fortress Si el memorándum entre Irán y EE.UU. se firma y el Brent se estabiliza por debajo de USD 90, el canal de los dólares comerciales se sostiene y el riesgo país consolida entre 460 y 480 pb en junio. La transmisión a la actividad va a tardar más. Con el crédito a las familias todavía cayendo y el salario real planchado, el consumo masivo seguiría en terreno negativo interanual durante los próximos dos meses. El puente entre la euforia financiera y la calle es real y enfrenta dos amenazas. Por afuera, un rebote del crudo o unas nóminas de EE.UU. que reaviven la presión sobre la Fed. Por adentro, el ruido político, que se va a hacer sentir más en un mercado argentino acostumbrado a reaccionar con fuerza cuando se acerca el tiempo de las urnas. |
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