Exportaciones récord y riesgo país en máximos: el mercado mira 2027

Las exportaciones marcaron el mejor mes de la serie y el Banco Central siguió comprando dólares. Aun así, los bonos cayeron por las dudas sobre cómo se pagan los vencimientos de 2027 y por el año electoral que se acerca.

Iván Aivazovsky, El bergantín Mercurio atacado por dos naves turcas, 1892. Galería Nacional de Arte Aivazovsky, Feodosia.

El dato de la semana · Exportaciones de septiembre, en millones de USD

Es el mayor monto mensual en dólares corrientes de la serie del INDEC y la primera vez que se superan USD 10.000 M en un mes. El récord anterior era de mayo de este año, con USD 9.578 M.

En 30 segundos

La tesis de la semana

El riesgo país cerró el viernes en 707 puntos. Es el cierre más alto desde el 27 de octubre de 2025, el día después de las elecciones legislativas, cuando estaba en 708. En poco más de tres meses deshizo casi toda la baja de un año: el 10 de julio había tocado 402, su mínimo de 2026. Solo esta semana subió 59 puntos. El dato llama la atención porque la parte de los dólares que entran fue buena. Las exportaciones de septiembre fueron las más altas de la serie y en octubre el Banco Central lleva comprados USD 1.104 M hasta el martes 20. Tampoco empujó la tasa de EE.UU.: el bono del Tesoro a 10 años terminó la semana en 5,00%, contra 5,09% el viernes anterior. En la semana anterior la suba se explicaba por afuera. En esta, el componente local pesó más.

Lo que el mercado está cobrando es cómo se pagan los vencimientos de 2027: más de USD 23.000 M en moneda extranjera. Unos USD 10.400 M son Bonares y Globales en manos privadas. El primer pago grande llega a principios de enero, con unos USD 4.400 M. El programa financiero que presentó el Ministerio de Economía en julio cubre esos pagos sin volver al mercado internacional. Según el secretario de Finanzas, Federico Furiase, el programa en dólares de 2027 está cubierto. Prevé colocar unos USD 5.000 M en el mercado local para refinanciar el capital de los Bonares. Si esa colocación no alcanza, Luis Caputo dijo en Bangkok el 14 de octubre que se podría usar el swap con China. La colocación de Bonares en dólares, en cambio, está en pausa desde agosto. La tercera revisión del acuerdo con el FMI todavía no tiene fecha de directorio. Con el bono de EE.UU. en 5% y el riesgo país en 707 puntos, una emisión en dólares afuera costaría alrededor de 12% anual. Ese costo explica por qué el programa se apoya en fuentes locales y en el swap.

El otro factor es el calendario electoral. Falta un año para las presidenciales del 24 de octubre de 2027 y, con la ley vigente, menos de ocho meses para el cierre de alianzas y la presentación de candidaturas, en junio. El Congreso todavía discute si habrá primarias. Las negociaciones entre partidos recién empiezan. Aun así, el mercado ya empezó a descontar ese ruido antes de que tenga nombres confirmados. Afuera, en cambio, la elección es inminente. EE.UU. renueva el Congreso el 3 de noviembre y el promedio de encuestas de Silver Bulletin le da a los demócratas una ventaja de 9 puntos en la intención de voto, con la aprobación de Trump en su punto más bajo del mandato. En octubre de 2025 el Tesoro de EE.UU., con Scott Bessent, firmó con el Banco Central un swap de USD 20.000 M. El Banco Central usó una parte y la devolvió en diciembre. A principios de este mes Bessent dijo que podría volver a hacerlo. Con una Cámara de Representantes opositora, cualquier apoyo nuevo pasaría por más preguntas en el Congreso. Todavía es temprano para saber cuánto de eso va a pesar.

Para una empresa que se financia en dólares, el riesgo país funciona como piso de la tasa: cuando sube, las obligaciones negociables nuevas salen más caras o se postergan.

El gráfico de la semana

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Bajó de 708 puntos el 27 de octubre de 2025 a 402 el 10 de julio de 2026 y volvió a 707 el viernes. En el último mes subió 141 puntos.

Fuente: JP Morgan (EMBI) · Elaboración: Fortress Consulting

Argentina · Frente externo y fiscal

El comercio trae más dólares y Toyota invierte en Zárate

Septiembre superó por USD 458 M el récord anterior, de mayo de este año.

Las exportaciones de septiembre sumaron USD 10.036 M, 23,5% más que un año antes. Subieron más los precios (16,4%) que las cantidades (6,1%). Las importaciones bajaron 1,8%, con cantidades 11,2% menores. El saldo del mes fue de USD 2.976 M. En enero-septiembre el superávit comercial llega a USD 21.198 M. Los precios de lo que se exporta subieron más que los de lo que se importa: los términos del intercambio mejoraron 5,4%. Brasil siguió como primer destino, con USD 1.206 M (+2,7%). Lo vendido a China cayó 23,8%.

El miércoles 21 el Ministerio de Economía aprobó la entrada de Toyota al RIGI con una inversión declarada de USD 1.253 M para fabricar vehículos electrificados en su planta de Zárate (Resolución 1848/2026). El plan prevé USD 167 M en los dos primeros años y completar la inversión mínima hasta el 30 de septiembre de 2028. En esa planta se fabrica la pick-up Hilux. Brasil compra el 63% de los autos y utilitarios que Argentina vende afuera (ADEFA, en unidades, 2026). La inversión se decide para después de 2027, mirando a un mercado que hoy elige presidente.

El petróleo caro también cambia la cuenta de 2027. En una nota de El Cronista del miércoles 21 sobre el superávit energético estimamos que, con el Brent en USD 80-90, como anticipan hoy los futuros, la energía dejaría el año que viene un saldo a favor de entre USD 14.000 M y 19.500 M. Con el barril en USD 100-110, entre USD 17.500 M y 23.500 M. Si vuelve a USD 65-70, como antes del conflicto, entre USD 11.500 M y 15.500 M. Es una de las fuentes de dólares con las que se pagan los vencimientos de 2027.

Argentina · Consumo y mercado interno

La actividad no rebotó en agosto y el tercer trimestre va en baja

El estimador mensual de actividad del INDEC (EMAE) subió 0,1% en agosto frente a julio, sin estacionalidad. Quedó 1,7% abajo de agosto de 2025. Julio se corrigió a una caída de 2,8% (era 2,9%), así que agosto no recuperó lo perdido. En el año la economía acumula una suba de 1,2%. Crecieron la minería (+11,1% interanual) y electricidad, gas y agua (+4,3%). Cayeron la industria (−3,2%) y el comercio (−3,5%).

Los salarios de agosto subieron 2,7% en el mes, contra una inflación de 1,7%. Los privados registrados aumentaron 2,8%. En doce meses llevan 30,4%, por debajo del 33,5% de los precios. Las ventas de los supermercados cayeron 3,7% interanual a precios constantes y 0,8% frente a julio.

El tercer trimestre va camino de cerrar en baja. Con eso la economía sumaría dos trimestres seguidos de caída, lo que se conoce como recesión técnica. El PIB del segundo trimestre ya cayó 0,6% frente al primero (INDEC). Con julio y agosto en los niveles actuales del EMAE desestacionalizado, para que el tercer trimestre no quede debajo del segundo septiembre tendría que crecer 8,6% frente a agosto. Desde 2004, un salto así solo se vio en mayo de 2020, a la salida de la cuarentena.

El clima suma otra variable. El servicio meteorológico de EE.UU. espera un Niño de fuerte a muy fuerte hasta el verano. El Servicio Meteorológico Nacional prevé lluvias por encima de lo normal hasta diciembre, sobre todo en el Litoral, donde ya hay campos anegados. En el Mercado Agroganadero de Cañuelas el índice del novillo subió en la primera mitad de octubre y el viernes entraron apenas 2.851 cabezas: por ahora el agua frena la oferta de hacienda, no la acelera. Del lado de afuera aparece una oportunidad. Brasil prevé importar 9 millones de toneladas de trigo, la mayor cantidad en 30 años según su industria molinera (Abitrigo), cuando Argentina espera una cosecha de unos 22 millones de toneladas (Cámara Arbitral de la Bolsa de Cereales).

Mercado financiero local

Bonos en baja, CCL en suba y el mayorista estable

Los bonos en dólares bajaron por segunda semana y el riesgo país tocó 717 puntos durante la rueda del viernes. El dólar mayorista terminó en $1.528, 0,9% arriba del viernes anterior. El contado con liquidación (CCL) subió 2,2%, a $1.648,62, con lo que la brecha con el mayorista llegó a 7,9%. En la deuda en pesos, el Tesoro canjeó el 72,85% de la letra atada al dólar que vence el viernes 30, lo que achica los pesos que tiene que refinanciar en la licitación del miércoles.

Con el CCL subiendo más rápido que el mayorista, girar dólares afuera desde Argentina cuesta casi 8% más que el tipo de cambio oficial.

Internacional

El Brent pasó los USD 116 y Ucrania vuelve a negociar

El Brent, la referencia del petróleo que exporta Argentina, cerró el viernes en USD 116,72, 6,2% arriba del viernes anterior.. El miércoles 21 Arabia Saudita interceptó un dron sobre el yacimiento de Shaybah, con dos muertos según su Ministerio de Energía. En la semana Saudi Aramco sacó personal de su sede de Dhahran. El gasoil marcó un récord en EE.UU. (Axios). Mientras no haya una negociación concreta, el barril tiene más motivos para quedarse arriba de USD 100 que para bajar. La Administración de Información Energética de EE.UU. proyecta un Brent promedio de USD 105 en el cuarto trimestre. Para Argentina es doble filo: más dólares por las ventas de petróleo y más presión sobre el gasoil, los fletes y los precios mayoristas.

En Ucrania volvió a aparecer una negociación. El miércoles 21 Zelensky dijo que está dispuesto a congelar la guerra en las líneas actuales y pedir después garantías de seguridad a EE.UU. y a Europa. Ese mismo día Putin recibió en San Petersburgo a Steve Witkoff, el enviado de Trump. Según su asesor Yuri Ushakov, aceptó «en principio» retomar las conversaciones con EE.UU. y Ucrania entre el 10 y el 19 de noviembre, probablemente en Abu Dabi. No es la primera vez que se anuncia una ronda así.

La mirada desde · Brasil

Brasil vota empatado y con la deuda en el centro

Brasil elige hoy entre Flávio Bolsonaro y Lula da Silva. En la primera vuelta Flávio sacó 47,0% de los votos válidos y Lula, 45,2%. La última encuesta de Datafolha (20 al 22 de octubre, margen de dos puntos) los da empatados en 50% de los votos válidos. La de AtlasIntel (13 al 18) daba 51,1% a 48,9% a favor de Flávio. La votación cierra a las 17 y el tribunal electoral publica los resultados a medida que llegan las actas. En el debate del 18 de octubre, Lula le preguntó a Flávio si iba a pedirle prestada la motosierra a Milei. La inflación anticipada de octubre fue 0,32% y el Banco Central de Brasil decide la tasa el 4 de noviembre, con la Selic en 13,75%.

Fuente: Tribunal Superior Electoral, Datafolha, AtlasIntel, IBGE y Banco Central de Brasil (traducción Fortress)

Termómetro macro · semana al cierre del viernes 23 de octubre

Hacia dónde se mueven los indicadores

La flecha marca la dirección y el color indica si el movimiento es favorable, adverso o neutro para la economía.

Fuentes: INDEC, BCRA, Rava, ICE · Elaboración: Fortress Consulting

La semana que viene · 26 al 30 de octubre

Qué está en juego

Fed, licitación del Tesoro y el balance cambiario de septiembre, con el resultado de Brasil ya puesto.

Calendario de datos

Para profundizar

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Informe de difusión. No constituye asesoramiento de inversión ni recomendación financiera. Los datos son de fuentes públicas.

Fuentes: INDEC · BCRA · Ministerio de Economía · Secretaría de Finanzas · Boletín Oficial · ADEFA · JP Morgan · Rava Bursátil · ICE · Tesoro de EE.UU. · Reserva Federal · Silver Bulletin · Tribunal Superior Electoral · Datafolha · AtlasIntel · IBGE.

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