La tesis de la semana

El torniquete

El costo del techo llegó a los hogares. Esta semana, la prueba completa.

Para que el mayorista terminara la semana en $1.499, a un peso del techo, el Gobierno apretó el torniquete de los pesos. La tasa que los bancos les pagan a los depósitos grandes tocó 26,5% anual, máximo desde abril. El riesgo país llegó el jueves a 532 puntos, máximo desde mayo, con una suba de 100 puntos desde fines de julio que es argentina: los emergentes comparables quedaron quietos. El viernes todo aflojó: la mayor baja diaria del riesgo en agosto, la mejor rueda del mes para el Merval. Un respiro de una rueda no es un veredicto.

La ironía es que la economía real entregó su mejor tanda de datos en meses justo cuando el mercado más caro le cobró el esquema. La actividad rebotó 0,8% en junio tras dos meses de caída. De paso rompió la apuesta de la edición pasada, que esperaba una pausa: perdimos nosotros, ganó la actividad. El superávit comercial de julio fue el más alto para ese mes desde 1990. La mora de las familias, que venía subiendo hacía 19 meses, se detuvo. El contraste queda: el torniquete sostiene el techo mientras la presión se muda a donde menos se ve, el crédito y la caja de los que venden adentro.

El gráfico de la semana

La serie completa desde 2010; el detalle, en el informe del final.

Fuente: BCRA, Informe sobre Bancos, anexo estadístico · Elaboración: Fortress Consulting

Argentina · Frente externo y fiscal

Récord exportador con la caja registradora fría

Exportaciones por USD 8.854 millones (+14,1% interanual) contra importaciones que cayeron 1,7%: el saldo de julio fue 2,3 veces el de un año atrás y le ganó por 34% al mejor julio previo, el de 2003. El motor es la energía. El acumulado de siete meses, USD 16.080 millones, cuadruplica el de 2025.

La recaudación de julio cuenta la otra mitad: el total le ganó apenas a la inflación (+1% real), sostenido por Ganancias y combustibles. Los impuestos que siguen la caja del mercado interno quedaron planos o abajo: el IVA empató con la inflación, el impuesto al cheque, que grava los movimientos bancarios, cayó 11% real y la seguridad social retrocedió 3%, con el empleo registrado quieto.

Argentina · Consumo y mercado interno

La actividad volvió antes que el consumo

El EMAE de junio subió 0,8% desestacionalizado y cortó dos meses de caída. Empujan la minería, con +15,6% interanual, más el agro; enfrente, los supermercados cayeron 3,1% real (sexta baja consecutiva) y los shoppings 6,2% en el mes, la peor caída en casi un año. El titular de salarios fue correcto y engañoso: el índice general le ganó al IPC gracias al público (paritaria universitaria) y al no registrado; el privado registrado empató exacto, 1,9% contra 1,9%.

La mora de las familias tocó 12,8% en junio, el máximo de la serie que el BCRA publica desde 2010. Por primera vez en 19 meses no subió. La letra chica la escribe el propio Central: parte de la mejora es limpieza de balance, créditos dados por perdidos que salieron del cálculo. La señal genuina: la probabilidad de que un crédito sano se vuelva moroso bajó a 4,4%. La puerta de entrada se cierra un poco mientras la salida que ofrece el sistema es refinanciar, a las tasas de esta semana.

Dos cosas ponen el 12,8% en escala. La mora de las empresas es 3,5%, un nivel históricamente bajo. El crédito a los hogares es además tan chico que el stock familiar en mora pesa menos de un punto del PBI, un tercio de lo que pesa en Brasil. El problema es agudo sin ser sistémico, todavía. La serie también fecha el origen: la suba arrancó en noviembre de 2024 y cruzó el récord anterior en junio de 2025, un año antes del Mundial, con la tarjeta al frente aun con su cartera achicándose.

Mercado financiero local

Apretar hasta el viernes

El Gobierno volvió al manual de 2025: cuando el techo cruje, la tasa sube. La secuencia fue apriete de martes a jueves y alivio el viernes, con un dato que casi no se contó: en el canje del D31G6, dos de cada tres tenedores prefirieron cobrar antes que estirar un mes, la adhesión más baja del año. El mercado le está cobrando al Gobierno el plazo antes que el nivel del dólar.

El BCRA compró las cinco ruedas de la semana y acumula en agosto casi USD 470 millones según datos de mercado; poco, en relación con 2025. La apuesta oficial es que la oferta nueva la traigan los créditos en dólares a empresas, reglamentados esta semana con tope del 15% de los depósitos y capital extra. Cada semana de tasas altas, mientras tanto, agranda la cuenta de la deuda en pesos que vence en el próximo mandato.

Internacional

El Tesoro americano se compró a sí mismo

El miércoles, horas antes de subastar USD 16.000 millones a 20 años, el Tesoro de Estados Unidos anunció que duplica la recompra de sus propios bonos largos, pagándola con letras cortas. La deuda no baja un dólar: cambia tasa fija a 30 años por renovaciones cada tres meses. El comunicado habló de liquidez; Bessent dijo en cámara que parte del ejercicio es mostrar que los rendimientos no reflejan los fundamentos. Un emisor discutiendo el precio de su propia deuda es la función que el acuerdo Fed-Tesoro de 1951 le había quitado. El efecto duró 48 horas: los bonos volvieron a donde estaban; la lectura incómoda quedó en el dólar, en mínimos de mayo, más el bitcoin, 24% arriba.

Conviene no exagerar: la operación es chica (un quinto de la emisión larga que cubre), las expectativas de inflación siguen clavadas en 2,3% y la curva se aplanó, que es lo contrario de un pánico de solvencia. El problema de fondo es un déficit del 6% del producto con pleno empleo. Para la Argentina el canal es aritmético: sus bonos se valúan sobre esa curva; el piso ya le sumó medio punto al costo en dólares este año.

Irán, mientras tanto, escala en vez de ceder. El tránsito por Ormuz cayó de 15 a 5 millones de barriles diarios, Emiratos cortó todo su comercio con Teherán y para hoy están anunciadas las sanciones de EE.UU. a quienes le compren crudo. Lo único del cuadro que a la Argentina exportadora le conviene: crudo caro para Vaca Muerta y granos en alza con el Mar Negro parado.

La semana que viene · 24 al 28 de agosto

Qué está en juego

Pocas veces una semana junta tantas pruebas del mismo esquema: la fijación del miércoles, la reforma del BCRA en Diputados, la subasta del jueves y el estreno de Warsh en Jackson Hole.

Calendario de datos

Para profundizar

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