La tesis de la semana

El precio del techo

El Gobierno decidió que el dólar no pase de $1.500. Esta semana se conoció la cuenta.

El miércoles, consultado por el dólar que venía rozando los $1.500, Bausili explicó que el esquema de bandas acordado con el FMI le impide al Central intervenir mientras el tipo de cambio flote adentro de la banda, y que el Tesoro “es otro actor más en ese mercado”. La contención del dólar pasó a manos del Tesoro, que opera en futuros y en la deuda dólar linked. El mayorista cerró las cinco ruedas de la semana entre $1.495 y $1.499,50 (el jueves quedó a cincuenta centavos del techo). Y los contratos de dólar futuro bajaron en una semana en la que todo lo demás pedía lo contrario.

Defender un precio nunca es gratis; la pregunta es quién paga. Esta semana pagaron las reservas, las tasas y los bonos. El BCRA compró apenas USD 111 millones en cinco ruedas, la menor cifra desde que arrancó el programa de acumulación, porque comprar dólares empuja el precio que se quiere planchar. Las tasas cortas operaron entre 21% y 22% anual y el mercado se cubre con tasa a futuro por si hace falta más. El riesgo país subió a 451 puntos básicos, máximo en dos meses, y el Merval cayó 6,7% en dólares en la mejor semana de Wall Street desde abril. Cuando el viento de cola global no alcanza, el costo es local.

La cuenta también corre en el Congreso. La ley de inviolabilidad de la propiedad privada salió del Senado el jueves por 37 votos a 33, al quinto intento y sin dos de sus capítulos (tierras y manejo del fuego, retirados para juntar votos). El decreto que desregulaba el practicaje quedó suspendido tras un paro que llegó a demorar 185 buques. La reforma de la carta orgánica del BCRA sigue sin dictamen. Ninguna naufragó; todas pagaron peaje. A más de un año de las elecciones, el clima ya encarece cada paso. Es otra pared que el programa administra.

El gráfico de la semana

La pared de los 1.500

Cinco cierres pegados al techo que el Gobierno decidió defender; el del jueves, a cincuenta centavos.

Fuente: BCRA, Com. A3500, cierre diario · Elaboración: Fortress Consulting

Argentina · Frente externo y fiscal

Reservas récord, compras mínimas

Las reservas brutas cruzaron los USD 50.000 millones el miércoles por primera vez desde 2019, y la foto tiene letra chica. La semana sumó USD 1.859 millones con compras por apenas 111. La diferencia la pusieron el oro, que subió 7,2% en la semana, y una operación de ingeniería entre el Tesoro y el Central con los Bopreales que engordó las arcas sin que entrara un dólar nuevo. El jueves, el pago de USD 852 millones al FMI se llevó de una rueda lo que las compras juntan en dos meses al ritmo de agosto. En el medio, el BCRA renovó el swap con China por cinco años (USD 19.000 millones, hasta 2031). Nuestra apuesta de la edición pasada pedía compras por al menos USD 250 millones y se dictamina en contra. El signo acertó, sin ninguna rueda vendedora; la magnitud ni se acercó.

En el frente fiscal, la recaudación de julio subió 35,1% nominal, apenas +1,2% real, y la explica el vencimiento especial de Ganancias de personas humanas antes que una mejora de fondo. El impuesto al cheque, el mejor proxy de actividad transaccional, creció 18,7% nominal, bien abajo de los precios. En paralelo, el Gobierno firmó una suma fija de $50.000 para las fuerzas armadas y de seguridad (decretos 695 y 696), un parche por única vez sobre salarios públicos que caen 2,0% real interanual y funcionan como ancla silenciosa del programa. El acumulado del año sigue en rojo real, 4,0% abajo.

Argentina · Consumo y mercado interno

La economía real, entre la pausa y el respiro

Los datos de junio y julio repitieron el patrón que la edición pasada llamó “la vara”, con interanuales que lucen mejor que el mes a mes. La industria creció 2,0% contra junio de 2025 y 0,9% contra mayo. El semestre acumula −2,2%. La construcción subió 4,0% interanual y cayó 4,1% contra mayo. Las ventas minoristas pyme de julio cayeron 2,0% interanual y 5,7% contra junio. Los 0 km cayeron 30,3% y las motos subieron 30,4%; la gente sigue andando, con menos gama. El REM ya lo escribió en sus planillas, con el crecimiento esperado de 2026 recortado por tercera vez consecutiva a 2,7% y un segundo trimestre en −0,4%.

El primer trimestre dejó además un dato estructural. La informalidad llegó al 44,2% de los ocupados, récord de la serie y 2,2 puntos arriba en un año, con un crecimiento del empleo explicado casi por completo por ocupaciones informales y cuentapropismo (+144.894 en el año). Es la pata que le faltaba al cuadro de un consumo que no arranca. Hay más ocupados, de menor calidad y con menor salario.

Mercado financiero local

Paredes, tasas y una licitación con vencimiento pesado

La semana dejó al mercado leyendo un solo mensaje, que el nivel de $1.500 no se cruza. La discusión pasó a cuánto cuesta sostenerlo. La tasa corta no afloja; el spread de las Lecap sobre la caución se ensanchó; los futuros bajaron contra toda la presión de la semana, con la implícita de septiembre en 18,6% anual contra tasas en pesos del orden del 24%. Alguien vende esa diferencia y no es el sector privado.

La prueba llega el miércoles con la primera licitación de agosto (tentativa), y el vencimiento del 31 (Lete TAMAR M31G6 y dólar linked D31G6) ya asoma. La anterior renovó el 144,5% de los vencimientos con el debut del dual TAMAR-dólar linked, el Tesoro ofreciendo seguro de cambio para no convalidar más tasa fija. Cuánta tasa convalide esta vez va a decir, mejor que cualquier discurso, cuánto cuesta el techo.

Internacional

El mundo festejó una mala noticia

Estados Unidos perdió 23.000 empleos en julio contra los 85.000 que esperaba crear el consenso, con revisiones que borraron otros 103.000 puestos de mayo y junio y los salarios creciendo al ritmo más bajo desde 2021. La lectura del mercado fue inmediata y celebratoria. La probabilidad de una suba de tasas en septiembre, que una semana atrás rondaba el 70%, cayó a la zona del 40%, y el escenario base pasó a ser una pausa larga, con Waller ya defendiendo en público un recorte. El S&P 500 marcó récord, el Nasdaq subió 5,2% en la semana y el índice dólar perforó los 100 puntos. Ese viento de cola llegó a todos los mercados emergentes menos a uno. Los bonos argentinos lo miraron pasar.

En el Golfo, la novedad del fin de semana duró poco. Irán y Omán anunciaron un acuerdo de ruta para la navegación por el Estrecho de Ormuz (entrada por el canal iraní, salida por el omaní, sesenta días sin peajes), pero Teherán pretende excluir a los buques de Estados Unidos e Israel y cobrarles a los países que considera hostiles, mientras Washington exige tránsito sin restricciones. El veredicto del mercado llegó en la reapertura del domingo, con el Brent de vuelta arriba de los 84 dólares.

Más cerca, Brasil recortó la Selic a 14% (cuarto recorte consecutivo, unánime) y en la región asumió De la Espriella en Colombia, con Milei presente en Cali. Con Brasilia los chisporroteos diplomáticos siguen (Planalto retiró a su embajador), por ahora sin costo económico.

La semana que viene · 10 al 16 de agosto

Qué está en juego

Con la actividad real frenada en los sectores sensibles y salarios atrasados, la apuesta del Gobierno es la desinflación y el jueves se mide. Si julio da 2% o menos, la tasa puede aflojar en la licitación y el techo aguanta sin drama; arriba de 2, la secuencia se invierte, con más tasa, más spread y la mora condenada a retomar la suba.

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