| Fortress Consulting | Edición N.º 7
29 de junio de 2026 |
El dólar que al Gobierno le convieneLo que parece calma cambiaria es una conducción deliberada, y tiene un destinatario electoral. «Los jugadores de cartas» (1890-1895), Paul Cézanne, Musée d'Orsay — la partida calculada, la apuesta paciente. El dato de la semana · junio 2026 +4% subió el dólar oficial en junio, hasta $1.495. Por primera vez en meses, el tipo de cambio corrió más rápido que la inflación. En 30 segundos El dólar oficial subió 4% en junio hasta $1.495 y, por primera vez en meses, le ganó a la inflación. El equipo económico lo dejó correr e intervino solo para evitar saltos bruscos. La inflación, en lugar de acelerarse, sigue cediendo (el consenso proyecta junio en torno a 2,1%) y el quiebre del 2% mensual asoma en el horizonte cercano. El derrumbe del crudo y una demanda interna floja ayudan a contener los precios. Dólar más competitivo, desinflación en marcha y un salario real que asoma una mejora consolidan el caso económico que el Gobierno quiere capitalizar de cara a 2027. Despejó la gestión, con la salida de Adorni, para poner todo el foco en la economía. La tesis de la semana El dólar que al Gobierno le convieneLo que parece calma cambiaria es una conducción deliberada, y tiene un destinatario electoral. El dólar oficial cerró junio en $1.495, un 4% arriba del mes anterior y, por primera vez en meses, corriendo más rápido que la inflación. No es un descuido. El equipo económico dejó deslizar el tipo de cambio y reservó las intervenciones en futuros y bonos para limar los saltos bruscos, no para frenar la suba. La señal de mercado es nítida; el Gobierno deja que suba y contiene solo los movimientos exagerados. El empujón vino de dos lados. Desde mediados de mayo el petróleo cayó cerca de 28% y la soja 8%, mientras el dólar global se fortalecía y el real brasileño se depreciaba más de 6%, y con ese viento de frente el peso pasó de la zona de $1.400 a $1.480/1.495. Adentro juega un factor más fino. Las tasas en pesos se comprimieron hasta rendir apenas por encima de la inflación esperada, así que el carry dejó de pagar el seguro contra una devaluación. Sin ese incentivo, parte de los pesos busca dólares y le pone piso a la cotización. Acá está la clave. Al Gobierno no le hace falta empujar el dólar, le alcanza con no resistirlo. Su ancla sigue siendo la desinflación, su principal activo político, y un salto que se trasladara a precios sería tirarlo por la borda. Pero dejar que se deslice, dentro de un límite, le resulta funcional. Recompone parte de la competitividad de un peso otra vez caro en términos reales (el índice de tipo de cambio real del BCRA volvió a la zona de 85, en niveles históricamente bajos), le deja más pesos para renovar su deuda y le da una de las pocas palancas de reactivación que le quedan, porque la disciplina fiscal le cierra la opción de expandir el gasto público. La conducción es deliberada en cuánto deja subir, con la inflación como techo. Sin urna este año, el Gobierno tiene tiempo para que la recuperación madure y se convierta en su principal carta de cara a las presidenciales de 2027. De fondo, el telón externo acompaña, con un Estados Unidos que vuelve a involucrarse en la región. La apuesta Fortress Vemos el dólar oficial deslizándose hacia la zona de $1.600 a $1.700 hacia fin de año, tolerado y en parte buscado por el Gobierno, y no es solo nuestra lectura. El mercado de futuros ya pone diciembre en $1.651, un 12% por encima del spot de hoy. La confirma: que el dólar llegue a esa zona con la brecha contenida (hoy 3% el CCL) y el riesgo país lateral (438 pb). El deslizamiento administrado, funcionando.La rompe: que la brecha se abra antes de tiempo, con el ruido político como disparador más probable. Ahí el deslizamiento ordenado se vuelve salto y el Gobierno pierde la herramienta. El gráfico de la semana El dólar real volvió a la zona baja del mandato Índice de tipo de cambio real multilateral del BCRA (base dic-2015 = 100). La devaluación de diciembre de 2023 llevó al peso a su nivel más competitivo del mandato; la inflación corriendo por encima del crawl lo fue apreciando, con una corrección parcial a mediados de 2025. A junio de 2026 está de vuelta en torno a 85, históricamente bajo, lo que le deja al Gobierno margen para tolerar la suba del dólar. Fuente: BCRA · Elaboración: Fortress Consulting Argentina · Frente externo y fiscal La caja de julio ya está armadaUS$47.081 M | Reservas brutas BCRA al 26/06 |
| 438 pb | Riesgo país +9 pb en la semana |
| US$1.172 M | Exportación de petróleo (mayo) +322% i.a., ya el 1.º del país |
| +2,3% | PIB primer trimestre interanual, máximo histórico |
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El pago de julio de los bonos Globales y Bonares, por unos US$4.300 millones, se afrontaría con depósitos que el Tesoro ya tiene, reforzados por la autorización de préstamos garantizados con organismos por hasta US$5.000 millones. El BCRA, que ya cumplió la meta base de compras pactada con el FMI, desaceleró su ritmo de adquisición de dólares (junio fue uno de los meses más flojos del año), lo que en parte habilitó la suba del tipo de cambio. Tanto Fitch como S&P mejoraron la nota soberana, aunque la meta de reservas de diciembre sigue siendo el punto a vigilar. El mercado, por ahora, le pasa por arriba al ruido político. La señal más interesante fue la que no ocurrió. MSCI mantuvo a la Argentina como mercado Standalone, sin abrir el proceso de reclasificación, por las restricciones cambiarias que siguen en pie. Esas mismas restricciones son la prueba de que el Gobierno juega con prudencia hacia 2027, más allá del discurso. En el plano estructural, el salto del petróleo es contundente; en mayo se convirtió en el principal producto de exportación del país, por encima del complejo sojero, con Vaca Muerta marcando un récord de producción. La lectura Fortress El frente externo dejó de ser el flanco débil. Con energía y minería sumando dólares estructurales y la caja de la deuda cubierta, el riesgo ya no es la solvencia, es la política. Argentina · Consumo y mercado interno La desinflación llega antes que el bolsilloLa actividad sigue mostrando dos velocidades. El PIB del primer trimestre creció 2,3% interanual y tocó un máximo histórico, con 12 de 16 sectores en alza, traccionado por las exportaciones y el consumo privado. Pero los indicadores de alta frecuencia moderan el entusiasmo. Las ventas de combustible acumulan cuatro meses de caída interanual (−0,2% en mayo) y el salario real del sector privado registrado promedió una baja de 0,9% en el primer trimestre. El rebote del salario en abril (3,7% nominal contra 2,6% de inflación) es real, pero muy reciente. El poder de compra todavía corre detrás del nivel de 2023, y el crédito tampoco ayuda. El financiamiento en pesos está estancado desde mediados del año pasado y la morosidad de las familias no encuentra techo, con bancos que prefieren refinanciar antes que prestar. La recuperación del consumo masivo, la que se siente en el changuito, todavía no llega de forma pareja. La lectura Fortress La desinflación y la mejora salarial todavía no se trasladan al consumo masivo. Por ahora bajan más rápido los precios que lo que sube la actividad real. Mercado financiero local Los bonos miran el dólar, no a Wall StreetLa semana mostró la costura del mercado local. El Merval cayó con fuerza por el rebalanceo del índice MSCI, mientras los bonos en dólares siguieron bajo presión en la rueda local aun con los ADRs argentinos rebotando en Nueva York. | Instrumento | Variación sem. | Referencia |
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| Dólar oficial (BNA) | +0,9% | $1.495 · +4% en el mes | | Dólar CCL | +2,2% | $1.542 · brecha 3,1% | | Riesgo país (EMBI) | +9 pb | 438 pb | | Merval (en US$) | −8,1% | 2.019 · rebalanceo MSCI | | Futuro dólar dic-26 | — | $1.651 · +12% vs spot |
El flujo alcista del exterior todavía no se trasladó al mercado de pesos ni al de dólares financieros. Hay demanda contenida pero latente, y la curva de futuros ya la anticipa, con diciembre cotizando casi 12% arriba del spot. El inversor de afuera apuesta más rápido que el de adentro. Internacional El crudo se desploma y Estados Unidos vuelve a mirar al surUS$71,99 | Petróleo Brent mínimo desde febrero |
| 7.354 | S&P 500 −1,9% en la semana |
| jueves | Empleo de EE.UU. (junio) el dato que define a la Fed |
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El petróleo se desplomó a su nivel más bajo desde febrero (Brent a US$71,99, WTI a US$69) y acumula una caída cercana al 28% desde mediados de mayo, después de que el avance entre Estados Unidos e Irán despejara el riesgo de cierre del Estrecho de Ormuz. Para la Argentina funciona como un arma de doble filo, porque alivia la factura energética y ayuda a desinflar, pero al mismo tiempo comprime los márgenes de Vaca Muerta. El alivio, además, es frágil; hacia el cierre de la semana hubo nuevos ataques que pusieron a prueba la tregua. En paralelo, la Fed de Kevin Warsh debuta esta semana en el foro de Sintra, y el mercado empezó a descontar una eventual suba de tasas antes que un recorte. Más al sur, un dato político de fondo. El terremoto del 24 de junio en Venezuela, con unos 1.450 fallecidos confirmados al cierre de esta edición, miles de heridos y decenas de miles de familias damnificadas en un país ya golpeado por años de crisis económica y humanitaria, puso a Estados Unidos al frente de una operación de ayuda de escala inusual, hacia un país con el que la relación estuvo rota durante años. Encaja en un patrón más amplio. La victoria del candidato afín a Washington en Colombia, el respaldo financiero a la Argentina y ahora el desembarco humanitario en Venezuela dibujan a un Estados Unidos que recupera protagonismo en América Latina. Para la Argentina, ese paraguas geopolítico es parte del andamiaje que sostiene el apetito por el riesgo local. La mirada desde · São Paulo Un real más débil le mete presión al pesoEl real brasileño se depreció más de 6% frente al dólar desde mediados de mayo, y eso no es un dato lejano para la Argentina. Un Brasil más barato le resta competitividad a las exportaciones argentinas y agrega un motivo más para que el peso no se quede atrás con un dólar planchado. La política cambiaria no se decide solo en Buenos Aires; también se mira en Brasilia, donde la cercanía de las elecciones de 2026 con Lula al frente mantiene al mercado en vilo. Fuente: datos del Banco Central de Brasil · elaboración Fortress Termómetro macro · semana al 26/06 Hacia dónde se mueven los indicadores La flecha marca la dirección; el color indica si el movimiento es favorable, adverso o neutro para la economía. | Indicador | Último dato | Tendencia |
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| Inflación | 2,1% (jun. proy.) | ▼ | | Dólar oficial | $1.495 | ▲ | | Brecha CCL | 3,1% | ▼ | | Riesgo país | 438 pb | ▬ | | Reservas BCRA | US$47.081 M | ▬ | | Salario real | +1,1% (abr.) | ▲ | | Actividad (PIB) | +2,3% i.a. | ▲ | | Petróleo (Brent) | US$71,99 | ▼ |
Fuentes: INDEC, BCRA, BYMA, EIA · Elaboración: Fortress Consulting La semana que viene · 29/06 al 03/07 Qué está en juegoSemana de definición afuera (empleo en Estados Unidos, la Fed en Sintra) y un primer termómetro local de actividad. ¿Amplía el rebote la actividad? El EMAE de abril (lunes) muestra si la recuperación se extiende o sigue concentrada en pocos sectores. ¿Qué señal da Warsh? El debut del nuevo presidente de la Fed en Sintra (miércoles) es la primera lectura pública de su sesgo sobre las tasas. ¿Repite el empleo fuerte de Estados Unidos? El dato de nóminas de junio (jueves) condiciona las tasas, el dólar global y el riesgo emergente. Calendario de datos | Lun29/06 | EMAE abril (INDEC) y apertura del Foro de Sintra (BCE) | | Mar30/06 | Sesiones académicas del Foro de Sintra | | Mié01/07 | Panel de Sintra con Warsh y Lagarde; ISM Manufacturing PMI (EE.UU.) | | Jue02/07 | Nóminas no agrícolas de junio (BLS), el dato de la semana | | Vie03/07 | Feriado en EE.UU. (Independence Day), mercados cerrados |
Contracara · el otro lado La tesis del deslizamiento ordenado descansa en supuestos que pueden fallar. El crudo barato, que hoy ayuda a desinflar, no está garantizado, porque la tregua con Irán cruje y un rebote del petróleo complicaría la cuenta. La demanda de dólares puede dispararse con cualquier chispa política, en un mercado que ya empezó a mirar hacia 2027. Y está el propio dilema del Gobierno, entre dejar correr el dólar para ganar competitividad o anclarlo para proteger la desinflación, su activo más preciado. Si prioriza el ancla, el dólar correría más lento que lo que hoy pricean los futuros. Para profundizar Informes de la bibliotecaAnálisis de fondo sobre los temas que moldean la economía política, más allá de la coyuntura semanal. Acceso para suscriptores. Ver toda la biblioteca → Comunidad Fortress Sumate a la comunidad de Fortress en WhatsApp y recibí alertas y notas más exclusivas que no publicamos en otros canales. Sumarme a la comunidad ↗ |
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Fortress Consulting Informe de difusión. No constituye asesoramiento de inversión ni recomendación financiera.
Los datos son de fuentes públicas; la interpretación es propia. Fuentes: dólar, reservas, tasas y futuros, BCRA, BYMA y A3; actividad y precios, INDEC y REM-BCRA; salarios, INDEC y OEDE-Secretaría de Trabajo; combustibles, Secretaría de Energía; riesgo país, EMBI/JP Morgan; petróleo internacional, EIA; internacional, BLS, Reserva Federal y OCHA/ONU. Elaboración: Fortress Consulting. 29 de junio de 2026 · Contacto: [email protected] Darme de baja · Ver en el navegador |
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