Nota editorial

El nuevo socio del campo

Por primera vez la energía y la minería le aportan al Banco Central tantos dólares como el agro. Mientras tanto, el crédito que sostuvo el rebote de 2025 dejó de aparecer.

En el primer cuatrimestre del año, el complejo de petróleo, gas y minería volcó al mercado de cambios cerca de USD 8.200 millones netos, casi lo mismo que el agro. Es la primera vez que ocurre, y llega justo cuando la liquidación del campo aporta 12% menos que un año atrás. Detrás del número hay producción real: Vaca Muerta cerró mayo con 2.484 etapas de fractura, la tercera mayor marca de su historia, y la producción de crudo rozó los 900.000 barriles diarios en abril. El Banco Central acumula más de USD 10.000 millones comprados en el mercado oficial en lo que va de 2026, superó su meta anual de reservas antes de la mitad del año y el riesgo país se sostiene cerca de 490 puntos, en torno a los mínimos de toda la gestión.

La otra mitad de la película es menos brillante. El crédito, que fue el único motor del rebote de 2025, dejó de empujar. En lo que va de 2026 el stock real cae en promedio 0,4% por mes, y cinco meses de tasas a la baja no alcanzaron para reactivarlo. El otorgamiento de hipotecarios se hundió 60% interanual en mayo, los préstamos personales y el financiamiento con tarjeta se contraen en términos reales, y la mora de las familias trepó al 12% en abril. El frente externo encontró un combustible nuevo y duradero; la transmisión hacia el bolsillo sigue trabada.

Argentina · Frente externo y fiscal

Reservas firmes, una base de dólares más diversa

El Banco Central no dejó de comprar dólares en una sola rueda desde el 5 de enero y ya superó los USD 10.000 millones en el año, un ritmo que le permitió sobrecumplir la meta de reservas con el Fondo antes de junio. La novedad de fondo está en el origen de esos dólares. En el primer cuatrimestre, la energía y la minería aportaron al mercado oficial casi lo mismo que el agro, algo que no había pasado nunca. Conviene un matiz: cerca del 30% de ese aporte energético llegó por colocación de deuda corporativa, no solo por exportaciones nuevas, así que una parte del flujo es financiera.

En el frente fiscal, la recaudación tributaria de mayo volvió a crecer en términos reales después de nueve caídas mensuales al hilo, aunque con la ayuda de una base de comparación muy floja (Ganancias subió 26% real interanual contra un mayo de 2025 que se había derrumbado). El IVA, más atado al consumo, siguió en rojo. En paralelo, el Tesoro recompró Letras Intransferibles por USD 21.417 millones de valor nominal y dejó el stock en el menor nivel desde 2012, una operación de saneamiento del balance del Banco Central que acerca la deuda bruta a la neta.

Argentina · Consumo y mercado interno

El crédito dejó de ser el héroe

Durante el rebote de 2025 el crédito fue la palanca que financió autos, electrodomésticos y consumo durable. En 2026 esa palanca se aflojó. Con cinco meses de tasas en baja, el stock real de préstamos cae en promedio 0,4% mensual, las tarjetas retroceden 3,4% real y los préstamos personales 1,9%. El otorgamiento de hipotecarios, que había sido la vedette de fin de 2025, se desplomó 60% interanual en mayo.

El problema dejó de ser la tasa y se corrió hacia la capacidad de pago de las familias. La mora del crédito a los hogares llegó al 12% en abril, el nivel más alto en años, y la confianza del consumidor acumula caídas de dos dígitos en lo que va del año. Los durables que habían volado ahora se frenan (los patentamientos de autos caen 9% en el año y los electrodomésticos cayeron 20% en el primer trimestre), mientras el consumo masivo nunca llegó a despegar.

Mercado financiero local

Una semana de toma de ganancias

La plaza local cerró la semana en modo defensivo, más por contagio externo que por una mala noticia propia. El dólar oficial se movió, la renta variable acompañó la baja global del viernes y la deuda soberana sostuvo los niveles de las últimas semanas.

El peso se depreció 2,1% en la semana, un movimiento que el programa parece calibrar más que resistir. El Banco Central pasó a intervenir con bonos atados al dólar antes que en futuros, donde su posición vendida se desplomó de casi USD 10.000 millones a menos de USD 600 millones. Hacia adelante, los contratos de futuros ya descuentan un dólar oficial en torno a $1.640 para diciembre, una depreciación gradual sin saltos. La caída del Merval del viernes fue un fenómeno global, no local.

Internacional

Cuando una buena noticia es mala noticia

El dato de empleo de mayo en Estados Unidos sorprendió con 172.000 nuevos puestos, más del doble de lo que esperaba el consenso. En cualquier otro contexto sería una buena noticia, pero el mercado lo leyó como que la Reserva Federal se queda sin excusa para bajar la tasa. El resultado fue el peor día del año para Wall Street, con el S&P 500 cayendo 2,6% y el Nasdaq más de 4%, y un rendimiento del bono a diez años que saltó al 4,54%. La conducción de Kevin Warsh al frente de la Fed, que viene desarmando la previsibilidad de la última década, agrega ruido.

El petróleo es la otra cara del mismo nerviosismo. El Brent cerró cerca de USD 93 tras un retroceso semanal por menor demanda china, pero llega desde un pico de USD 126 alcanzado en la peor fase de la crisis del Estrecho de Ormuz, que sigue sin resolverse. La tregua que se había insinuado en mayo no prosperó y persisten las restricciones a la navegación en el principal cuello de botella petrolero del mundo. Para Argentina, un crudo alto mejora el valor de las exportaciones de Vaca Muerta, pero también encarece el financiamiento global y presiona la inflación importada.

Agenda · lunes 8 al viernes 12 de junio

Qué mirar la próxima semana

Una semana cargada de inflación a ambos lados del continente y el primer chequeo de la actividad de abril.

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